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中信建投:国睿科技买入评级

2018-06-09 09:03:00来源:PK10分析网

  一、 中电十四所军民融合产业平台,业绩回落不改长期增长趋向

  公司前身为江苏高淳陶瓷股份有限公司, 2009 年中电科十四所取得公司控股权, 2013 年完成严重资产重组,主停业务由陶瓷变卦为气候雷达与空管雷达、轨道交通讯号系统、微波组件、特种电源,目前公司是中电科十四所旗下独一上市公司。

  2014 年至 2016 年,公司营收净利均坚持较快增长,利润增速显著高于营收增速表现出范围效应。 2017 年,受空管雷达主要需求方招标延迟以及军改影响下十四所需求不及预期的影响,营收净利有所下滑。 估量, 2018 年、 2019 年公司业绩或将呈现恢复性增长,长期来看,公司雷达、微波组件、轨交业务仍将稳步增长。

  公司控股股东十四所营收范围是上市公司的十余倍,旗下企业资源较为丰厚, 作为十四所独一上市平台,相关资产注入值得等候。

  二、 气候雷达应用范畴不时拓展,空管雷达国产化替代需求庞大

  气候雷达

  公司气候雷达主要包括天气雷达微风廓线雷达两类,产品主要定位在中高端,部分产品技术曾经抵达国际先进水平。 公司是中国气候局风廓线雷达的三家供给商单位之一,占有 30%以上的市场份额, 参与树立了我国新一代多普勒天气雷达系统 70%的设备,另外, 公司是军事、民航气候范畴的重要供给商。

  未来, 气候雷达在气候局的应用将坚持可持续展开态势,稳步增长可期;同时,气候雷达不时向民航、军方、环保等其他范畴拓展,将不时呈现新的增长点。 公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气候应用系统等行业整体处置计划, 未来在各行业气候雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。

  空管雷达

  公司是国产民航二次雷达最重要的供给商,也是军航二次雷达的主要供给商。2015 年公司消费的 DLD-100C 二次雷达经过民航近四年严厉的运转检验,取得中国民用航空局颁发的运用答应证,突破外国垄断, 填补国内空白,能够完成批量消费并具备在民航大范围运用; 2017 年,公司取得了一次监视雷达 GLC-33 运用答应证,为公司开辟一次监视雷达市场提供了重要的资质保证国数量坚持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求庞大,但目前我国民用空管设备国产化率不到 10%,新建机场需求以及现役空管配备国产化替代将带来庞大的市场需求; 国内军用航空在鼎力推进空管系统树立,其市场空间范围将与民用市场相当。空管雷达国产化替代属于刚需,公司作为国内空管雷达行业的优势企业,将充沛享用未来我国军航民航以及通航的展开盛宴。

  三、 轨交业务展开疾速,自主水平进步提升盈利才干

  我国城市轨道交通正处于快速展开阶段, 依据已批复的树立规划,到 2020 年,我国城市轨道交通规划里程将抵达 8500 公里,比 2017 年末增加 3467 公里,触及总投资约 2.77 万亿元。 信号系统是城市轨道交通必不可少的系统之一,约占城市轨道交通总投资额的 2%, 未来三年轨交信号系统市场空间达 550 亿元。公司在轨道交通方面的产品主要包括轨道交通讯号系统与乘客信息系统,其中公司轨交信号系统产品自主化水平不时提升, CBTC 系统取得重要突破。 公司轨交业务在江苏省内优势明显,正在向省外市场拓展, 按已披露订单剖析,公司 2018 年轨交业务营收将同比增长超越 100%, 未来仍有望坚持较快增长态势,同时随同着自主可控水平不时提升,毛也有望取得提升。

  四、 微波组件军品业务稳健增长, 5G 通讯等民用空间宽广

  公司的微波组件产品主要包括滤波器、 功分器、 耦合器、 负载等系列, 变动磁场微波铁氧体器件产品主要包括移相器、环形器、隔离器等。 控股股东十四所是公司微波组件与器件的主要用户, 公司近三年向十四所销售的微波组件与器件占该业务营收比例分别达 57%、 60%和 55%, 在十四所配套中份额稳定,军改影响消弭后十四所的快速展开将带动该业务快速展开; 另外,公司不时加大民用移动通讯市场的开辟, 估量未来环形器、隔离器等无源器件也将在移动通讯范畴取得普遍应用, 民品业务未来将受益于 5G 通讯网络的树立。

  五、 特种电源稳定展开,毛利维持在高位

  公司特种电源产品主要包括高压大功率电源及高性能低压电源, 其中, 高压大功率电源下游需求稳定,高性能低压电源参与十四所招标,有望受益于军工行业回暖。 近年来,公司不时优化产品结构,去掉毛利较低的备件业务,同时,不时优化产品计划设计,降低产品固定本钱,进步消费效率,毛提升显著。 目前,公司特种电源业务毛利率近 60%,估量未来仍有望维持在高位。

  六、 控股股东实力雄厚,资本运作值得等候

  公司控股股东中国电子科技集团公司第十四研讨所是中国雷达工业的发源地,被誉为“亚洲第一”雷达研讨所。 十四所营收净利都为上市公司近十倍,旗下具有丰厚的企业资源,另外, 院所改制的深化推进将为十四所整体上市扫清体制障碍,作为十四所独一的上市平台将充沛受益。

  七、与投资倡议

  随着军改影响逐步消弭以及主要客户订单的恢复, 公司雷达与微波器件业务有望恢复增长; 轨道交通系统业务将坚持快速展开,毛利率有望继续提升; 公司作为中电 14 所独一上市平台,资产注入值得等候。 估量公司 2018 年至 2020 年的归母净利润分别为 2.36、 3.45、 4.26 亿元, 同比增长分别为 39.59%、 46.00%、23.54%,相应 18 至 20 年 EPS 分别为 0.49、 0.72、 0.89 元,对应当前股价 PE 分别为 49、 34、 27 倍, 维持买入评级。

  八、风险提示

  1、空管雷达主要客户招标低于预期;

  2、 军改影响持续时间超出预期;

  3、 院所改制停顿不及预期。