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国信证券:工商银行买入评级

2018-06-03 09:02:00来源:PK10分析网

  公司合理估值在7.6~10.1元,维持“买入”评级

  我们在上一篇报告《四大行竞争力比较剖析:竞争优势与估值对比》中以工行为标杆,对比了其他三家大行与工行的基本面差别及其对估值的影响。本篇报告单独评价工行,我们运用绝对估值和相对估值两种办法得到公司2018年末每股合理价值7.6~10.1元,对应1.2~1.6x2018ePB,相关于公司目前股价溢价30~75%,维持“买入”评级。我们以为工行内在价值被严重低估。

  资产端审慎运营,尽显王者之风

  工行在资产端采取审慎的运营战略,招致收益率偏低;综合收益与风险来看,工行在资产端不占优势。但是我们以为,这种审慎的运营战略关于以风险为运营对象、具有极高杠杆的来讲,是正确的选择。工行的优势来自傲债端而非资产端,使其具备更多的效劳业务属性,而具有更少的投资业务属性。

  负债端本钱低廉,优势能够持续

  工行的中心优势是负债本钱低。我们以为工行的负债本钱优势跟资产端的价钱优势和审慎运营构成了良性循环,两者相互促进,构成较宽的护城河。而追根溯源,这一优势源自先天禀赋。固然长期来看由于批发渠道向移动端变化降低了客户转移本钱,也削弱了线下网点所带来的便利性优势,工行的确面临竞争优势被削弱的压力,但缺乏以使其优势丧失。目前工行也在积极规划移动端,而且停顿顺利,中短期内有才干维持当前竞争优势。

  本钱管控有方,批发业务展开空间大

  工行的另一个优势是具有较低的管理本钱,阐明工行的优势主要来自平台和品牌,而不是过度依托个人。其在鼓舞机制等方面存在提升空间,展开潜力较大。工行具有良好的批发客户基础,但在批发业务上并未完整用力,尚未深挖批发客户潜力,因而在批发业务上存在很大展开空间。

  风险提示

  经济形势趋弱可能影响银行业绩;估值假定中部分存在客观判别;估值未思索资本市场心理要素,其内在价值或长时间处于被低估状态。