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中信建投:荣泰健康维持“买入”评级

2018-05-31 09:05:00来源:PK10分析网

   继我们发布休闲沙发深度2篇、功用沙发深度2篇,按摩椅深度1篇(《:安康按摩领跑者,品类品牌渠道齐驱动》)之后,我们再次从亚洲按摩椅先驱OSIM的展开视角,研讨国内按摩椅龙头的投资价值。

  OSIM公司(傲胜国际):亚洲朴素品品牌商,高端按摩椅先驱。(1)历史:公司1980年创建于新加坡,运营以按摩椅为主的OSIM品牌业务,自身专注于设计、开发、营销及品牌运营等高价值环节,消费外包予联营公司。自2003年起公司经过收购涉足营养保健品及高端茶叶业务。2000年于新加坡上市,2016完成私有化,目前计划在香港上市。(2)历史业绩三个阶段:1995-2014快增,15-16下滑,17拐点向上。1995-2014年,公司收入从0.31亿新元增至6.91亿新元(RMB32.07亿元),复合增速达17.75%。利润从0.01亿新元增至1.02亿新元(RMB4.74亿元),复合增速达27.56%。2015-2016年因批发市场疲软,公司精简门店保证盈利才干,收入、利润短期下滑,2017H1随经济复苏,公司业绩亦恢复。盈利才干方面,2010-2017H1,毛由65.5%提至73.6%,净由9.84%提至15.68%后因门店精简而费用粘性降落至7.06%。(3)OSIM品牌产品为公司主要收入来源,深耕亚洲中心市场、规划全球,品牌定位高端奢华。产品结构上,OSIM品牌产品占公司总营收的约60%。、TWG Tea茶叶品牌及GNC保健食品品牌产品占比约40%。区域结构上,大中华及东南亚地域收入占比90%以上。品牌定位上,经过规划高端购物中心、延聘大牌明星代言等举措,OSIM品牌在亚洲朴素休闲用品的市占率达21.6%,位居第一。

  荣泰安康:按摩椅行业龙头,体验式按摩效劳先行者。(1)历史:品牌创建于1997年,专注中高端按摩用具产销,产品涵盖按摩椅及按摩小电器。(2)股权集中稳定。截至2018年3月末,实践控制人林琪先生和林光彩先生合计持股48.39%,二人为父子关系。(3)业绩稳健上升,体验式按摩效劳成靓点。2015-2017年,公司收入由10.24亿增至19.18亿元,复合增速为36.86%,净利润由1.43亿增至2.16亿元,复合增速为22.90%。收入构成中,体验式按摩效劳成靓点,公司经过自营体验店+“摩摩哒”品牌搭建智能共享按摩平台,并在全国范围内铺设共享按摩椅超越5万台,掩盖300余城市的机场、高铁站、电影院、商场、酒店、CBD等渠道,体验式按摩效劳收入由0.03亿元增至2.33亿元,复合增速达781.29%。盈利才干上,毛利率由32.4%提升至38.2%,净利率因短期费用率影响由14.04%降落至11.81%。(4)渠道普遍开辟,经销商渠道为主,电商渠道快速拓展,内销高增。2016H1公司经销商渠道收入占比48.42%,电商渠道收入占比38.13%。分地域看,公司内销增长疾速,2015-2017年内销收入同比增10.69%、36.90%和136.78%,占比分别为28.32%、30.89%和49.01%。(5)产能随募投项目投产将逐步释放,有力支撑未来销售放量。

  OSIM公司与荣泰安康对比:OSIM展开更早、业务更广、范围更大,荣泰专注于按摩用具,因而按摩用具收入范围与OSIM相近;OSIM品牌定位高端奢华,更依赖线下门店及高收入客户群体,毛利率高的同时高费用率使得净利率水平低于荣泰。荣泰品牌定位中高端,客户愈加普遍,渠道愈加多元,消费属性更高,国内消费升级趋向下公司按摩椅业务稳健生长,共享按摩新商业方式成为业绩新增长点,前景看好。OSIM给荣泰带来的启示:OSIM营销推行方式多元,品牌树立实力强,知名度及产品溢价率高,积极践行门店优化政策保证门店盈利才干,值得荣泰长期展开自创。奥佳华与荣泰安康的细致比较请见我们第一篇深度报告《奥佳华:安康按摩领跑者,品类品牌渠道齐驱动》。

  投资倡议:我们估量荣泰安康2018-19年营收为26.33亿元和34.49亿元,同比增37.25%和31.02%;归母净利润为2.82亿元和3.56亿元,同比增30.30%和26.27%,对应18-19年PE为40.3x、31.9x。维持“买入”评级。