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国海证券:东华能源买入评级

2018-05-24 09:02:00来源:PK10分析网

  立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH 和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG 贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大消费储运基地成为国内最大的LPG 进口商和分销商,PDH 产能126万吨/年居全国首位、PP 产能80 万吨/年,已构成LPG“贸易+金融+储运+深加工”方式,公司化工品营收和毛利占比不时提升,综合毛不时增长。未来几年公司将继续做大做强PDH 和PP,估量再树立5 套PDH 及PP 装置

  LPG 北美和中东过剩,亚太供不应求。我国LPG 对外依存度超30%,工业用处占比提升。全球LPG 供需坚持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG 出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推进。2017 年我国LPG 产量、进口量和表观消费量分别达3677 万吨、1845 万吨和5390 万吨,2011~2017 年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011 年的9.31%上升到2017 年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH 的快速展开,拉动了LPG 在化工范畴的消费,估量到2020 年,我国民用和工业范畴LPG 消费分别占比约55%和38%。

  全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH 和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。2016 年世界乙烯总产能约达1.62 亿吨/年,全球平均开工率为89.6%,高于上年的85%,需求量约1.47 亿吨。估量2025 年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99 亿吨,2016~2025 年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015 年全球丙烯产能约1.23 亿吨/年,消费量约9606 万吨,估量到2020 年产能和消费量将抵达1.54 亿吨/年和1.2 亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯道路看,轻烃道路占比均提升。

  中枢上移,PDH 盈利稳定,竞争优势有望不时增强。我们估量2018 年原油价钱中枢上移至60~70 美圆/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价钱处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价钱偏高,CTO 本钱优势降低,MTO 亏损,PDH 和石脑油道路具有相对竞争力。同时,石脑油道路本钱与乙烷裂解制乙烯的本钱差距扩展。依据我们跟踪的价钱和价差,2018 年初至今PP-1.2*丙烷(FOB,中东) 和PP-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491 元/吨和 6035 元/吨,同比增长14.86% 和4.91%,利润空间扩展。

  和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目状况运转稳定,2018 年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期估量2019 年建成投产,该项目投产后公司PDH 装置共3 套,产能合计192 万吨/年,PP 装置共4 套,产能合计160 万吨/年,届时PDH 和PP 装置将完成完整匹配。我们估量2018~2020 年停业收入分别为431.10 /548.85/ 669.56 亿元,归属母公司净利润分别为15.28/20.57/ 29.21 亿元,每股收益分别为0.93 /1.25/1.77 元,对应5 月18 日收盘价PE 分别为13.47 /10.00/ 7.04 倍,维持买入评级。

  风险提示:宁波福基二期项目树立不及预期、北美页岩油气消费不及预期、原料和产品价钱大幅动摇、LPG 贸易风险。