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长江证券:洽洽食品买入评级

2018-05-23 09:01:00来源:PK10分析网

  洽洽是瓜子行业绝对龙头,具有较强定价权

  洽洽 2017 年完成收入 36 亿元,其中葵花籽 25 亿元,在包装瓜子市占率约50%,占葵花籽整体产量约 10%,葵花籽行业品牌化率尚低。洽洽在瓜子范畴无强势竞争对手,洽洽基础原味葵花籽定价高于竞争对手 5%-20%,具有较强的定价权。

  重新聚焦瓜子主业,推进行业结构升级,利润拐点可期

  自 2008 年至今,洽洽净由 5%提升至 10%,但近两年由于收入放缓与产品老化等缘由招致净略有降落,但同样是一超多强格局、具有品类定价权的企业:露露、养元、海天、恒顺、榨菜、安琪净利率均显著高于洽洽。洽洽在过去行业定价权发挥不充沛,主要由于需求偏弱、收入放缓,提价动力缺乏,且没有强势高端大单品。公司董事长 2015 年重新担任总经理,聚焦主业、推进变革,自 2016 年开端对产品原资料中止升级,推进质量提升,未来洽洽有望迎来定价权回归:①公司原资料升级后尚未提价,随着需求回暖,传统产品提价才干和动力更强;②高端新品推进结构升级,公司 2015年底推出高端蓝袋瓜子( 山核桃、焦糖口味) ,价钱高于红袋约 40% ,2016-2017 年坚持高速增长,目前渠道掩盖率尚低,未来结构仍有较大升级空间。在提价和结构升级驱动力下,公司盈利才干有望重新进入上升通道。

  坚果行业景气度高,线下格局尚未构成,洽洽品类延伸可期

  洽洽作为坚果炒货行业龙头在线下渠道优势突出,终端掩盖比例较高,渠道优势决议公司有较强的品类延伸才干。过去公司推出薯片、果冻等新品均不太胜利,主要缘由在于品类生长性缺乏、行业竞争猛烈、洽洽无差别化竞争优势。去年公司推出每日坚果,涉入坚果行业,与过去品类延伸不同在于:①坚果行业增速较快;②行业竞争格局尚未构成, 且主要的竞争对手在线上,线下无强势竞争对手, 洽洽具有差别化竞争优势。 2017 年估量每日坚果含税销售额约 1.6 亿元,估量 2018 年继续坚持高速增长。坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类。

  未来 3 年复合增速估量超越 20%,估值处于低位

  我们估量在聚焦主业背景下,公司有望迎来瓜子业务复苏和盈利才干持续提升,线下坚果增长拉动收入进入增长通道,估量 2018-2019 年 EPS 分别为0.74/0.91/1.13 元,估值 24 倍,未来 3 年复合增速 22%,给予买入评级。

  风险提示:

  1。 需求不达预期;

  2。 行业竞争加剧。