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申万宏源:景旺电子买入评级

2018-05-23 09:01:00来源:PK10分析网

  三大产品鼎立,稳居内资PCB排名第二。最初仅有RPCB产品,2017年,RPCB产品占景旺电子总营收的58.9%,FPC占比31.4%,MPCB营收占比8.1%,是国内少有横跨RPCB、FPC和MPCB三大产品线的厂商。

  顺应PCB产业展开逻辑变化,及时拓宽产品线。1993年3月,景旺电子成立,2011年公司RPCB产品收入范围已达10.3亿元。2004年成立FPC事业部,中止柔性电路板工艺技术的研发及产品消费,2006年树立FPC专业化工厂。随着LED行业兴起并向大陆转移,2010年底,景旺龙川MPCB投产,主要用于LED照明和LED显现。

  精益管理模范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%,均处于同业前列。2013年以来,公司产能应用率达86%-95%,既标明景旺电子的资产运用效率较高,又标明公司产品与资产匹配水平高。2011-2017年,随着三大产品线产能应用率持续提升,景旺电子毛30.8%-32.5%,处于行业抢先位置,仅次于小批量PCB龙头。近三年景旺电子净维持在16%。

  应用范畴及客户普遍,生长弹性大。景旺电子产品普遍应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制等行业。公司关于大客户的依赖水平较低,主要客户包括冠捷、武汉天马、信利集团、亚旭、ICAPE、华为、、群创光电、海拉、POWER-ONE、艾默生、等国内外优质企业。

  初次掩盖,给予“买入”评级。预测景旺电子2018/19/20年收入分别为51.3/62.9/79.8亿元,净利润分别为8.29/10.81/13.28亿。参考历史估值水平,给予景旺电子2018年32 X估值参考,上升空间34%,给予买入评级。

  风险提示:车用PCB市场增长不及预期,新产能市场拓展不及预期。