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招商证券:华鲁恒升买入评级

2018-05-21 09:10:00来源:PK10分析网

  事情:

  近期我们跟踪公司产品价钱,醋酸、甲醇、丁醇产品价钱上涨,随着上合峰会的行将举行,环保压力边沿增强,DMF、己二酸等产品价钱有望企稳上升,国际原格大幅上涨超越 80 美圆/桶,公司产品本钱优势进一步表现,业绩有望持续超预期。

  评论:

  1、 环保形势边沿趋严,产品价钱继续维持高景气度。

  上合峰会行将于 6 月初在青岛举行,江苏盐城等地多个化工园区被关停,环保形势边沿趋严,我们维持产品价钱高景气的判别。醋酸出厂价近期快速上调至 5000元/吨以上,国内集中检修及国外部分装置不测停车使得供需格局较为慌张;甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势,目前出厂价强势维持在 3000 元/吨以上,4 月开端的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位,以 MTO 为代表的国内甲醇下游需求稳定;辛醇价钱上涨至 9000 元/吨左右,天津渤化永利装置重启延期、4 月份山东利华益和四川石化等装置的检修,且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划,原资料丙烯价钱反弹支撑效应明显;尿素出厂价维持在 1900元/吨左右,下游旺季需求支撑。DMF 与己二酸价钱下跌,但随着环保趋严、下游库存耗费,未来价钱有望企稳上升。

  2、国际原油价钱上涨至 80 美圆/桶,公司本钱优势进一步表现。

  公司依托水煤浆气化综合平台,具有“一线多头”的可调整消费比例的产线。17年新增氨醇平台 100 万吨产能,有力保证一线多头的合成气供给,甲醇完成完整自给。公司主要原资料煤的价钱 18 年 Q1 呈现下跌,关于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后,加之国际原油价钱目前已涨至 80 美圆/桶,且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位,公司本钱优势进一步表现。

  3、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来生长途径明晰。

  新建产能陆续投放,未来三年业绩肯定性增长。肥料功用化项目部分装置近日进入试消费阶段,改造提升一套合成氨及尿素消费装置,替代传统的耗能较高的装置,完成消费配备和技术的提档升级,进一步降低单位产品能耗;另有 50 万吨/年尿基复合肥在建,将依据市场状况投放产能。乙二醇 50 万吨产能估量 18 年 9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺道路的复杂、投资额大及配套完备性缺乏,大部分项目进度将低于预期且个别项目曾经停建;由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多, 估量五年内乙二醇行业不会呈现产能过剩的状况。公司 26 亿投资 50 万吨乙二醇较前期 5 万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已完成批量供货,估量投产后本钱将降落 1000 元/吨,不扫除在 50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划估量 19 年着手开端,目前还有 2000 亩地可供展开,公司未来展开稳步向上。

  4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司本钱优势充沛受益涨价。

  自 4 月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡、台湾大连和美国 BP 装置不测停车扩展供需缺口,后期南京塞拉尼斯 120 万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰 100 万吨装置计划 6 月检修一个月,将加剧供需格局慌张的态势,加之原资料甲醇的价钱维持 3000 元/吨的高位,未来醋酸价钱有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有 18 年的天津渤化 10 万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18 年下游新增 PTA 装置至少需求 20 万吨醋酸;受国外装置计划检修及不测停车的影响,18 年出口量估量进一步增加。我们估量醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链本钱优势显著, 60 万吨产能盈利弹性大。

  我们依然维持产品价钱继续坚持高景气度的判别, 环保边沿趋严将有望推进产品价钱上涨,油煤比进一步拉大将凸显公司本钱优势,基于审慎性准绳,我们在产品现价基础上中止一定折算来测算公司的业绩,我们估量 18Q2 净利润持续超预期可至 9 亿元以上,上调公司 18-20 年净利润 26.66 亿/32.12 亿/35.02 亿元,对应 PE 为 12.3 倍/10.2 倍/9.4倍,维持“激烈引荐-A”评级。

  风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价钱下跌的风险。

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