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光大证券:中航沈飞维持“增持”评级

2018-05-19 09:03:00来源:PK10分析网

  

事情:


  公司2018年5月16日发布股权鼓舞草案,拟推出有效期10年的股权鼓舞计划。其中,第一期拟向公司董事、高管及中心管理技术主干合计92人授予407.2741万股股票,授予价钱为22.53元/股,有效期5年,包括禁售期2年和解禁期3年。第一/二/三期解锁条件请求:1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.5%/7.5%/8.5%,且不低于对标企业75分位水平;2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度净利润复合增长率不低于 10%/10.5%/11%,且不低于对标企业75分位水平;3、可解锁日前一个会计年度EVA(经济增加值)指标完成状况抵达集团公司下达的考核目的,且△EVA大于0。

  点评:

  开总装股权鼓舞先河,立军工混改标杆。2018年1月,在沈飞战役机资产完成对中航黑豹借壳上市后,国资委网站评价为“是航空工业对深化军民融合、混合经济一切制变革及中心军工资产证券化的一次积极探求”。此次股权鼓舞,是国内第一次在总装企业层面中止股权鼓舞,超出市场对最中心总装企业难以推行股权鼓舞的认知预期,对整个军工行业示范意义严重,是军工混改的又一标杆性事情。

  启总装盈利大幅提升希望。国内军工总装企业利润率水平远低于国际水准,也大幅落后于上游军工零部件配套公司。股权鼓舞有利于充沛激起军工企业管理层和中心人员动力,与军品定价机制变革(对5%净利润率限制中止调整)、军民融合(上游引入民企充沛竞争降低总装采购本钱)三管齐下,总装企业迎来真正盈利改善希望。若军工总装企业做出优秀业绩,进而做大市值,借助资本市场融资投入军品研发消费,则可减轻国度投资担负,增加军工投资总量。

  中心机型高景气,业绩稳健增长。受益我国空中力气树立,公司作为国内两家主要战役机供给商充沛受益。中心机型J11、J15、J16等是我国海空军目前已配备的主力机型或主要新采购机型,推进公司2015-17年收入复合增长率达15.6%,远高于同期军费每年个位数增速。在我国空军战略由疆土防空向攻防兼备型转变、海军战略由近海防御型向近海防御与远海护卫型分离转变的背景下,我们估量公司未来3-5年收入端仍有望坚持两位数以上较快增长。

  投资倡议。作为国内战役机龙头公司,受益我国空中力气树立高景气,公司处于快速展开通道,维持公司2018-2020年收入222、253、289亿元,归母净利润8.47、9.99、11.97亿元的。若未来股权鼓舞、定价机制变革、军民融合等政策持续推进落地,公司在收入稳健增长基础上,盈利才干(利润率)有进一步提升可能,超越我们这一盈利预期。思索公司在我国空军范畴的战略位置、在A股的稀缺性,维持“增持”评级。

  风险提示:军品订单大幅动摇。托付结算的时节性动摇。

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