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国信证券:中颖电子买入评级

2018-05-17 09:02:00来源:PK10分析网

  稳扎稳打,阶梯式上升的国内MCU龙头公司

  专注耕耘MCU 范畴24年,仰仗MCU技术抢先,公司上市以来营收复合增速达21%,利润增速达40%。

  公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片,其产品下游应用范畴包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用范畴。公司从1994年起开端投入研发MCU产品,至今已深耕24年,稳扎稳打逐步展开成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来,公司营收复合增速达21%,至2017年公司营收约6.86亿,其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%,至2017年公司归母净利润达1.34亿元。

  轻资产fabless方式助力盈利才干快速增长,中心产品放量催化公司利润增速显著快于收入增速。

  公司整体利润增速快于收入增速,特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右,公司利润增速抵达60%、116%,充沛显现轻资产fabless方式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速,主要系公司前期TFT及MP3产品库存清算终了,由于库存会计处置招致计提减值损失占销售额占比降落约3pct,同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池维护芯片等多颗中心单品年出货量达千万颗级别,而此类成熟产品无需额外投入研发费用,故公司管理费用率累积降落6pct。

  1) 在小家电市场上,公司MCU芯片中国市场占有率第一,特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和。公司的小家电类 MCU 芯片产品性价比突出,具备显著竞争优势,近年来出货量增长疾速。

  2) 在大家电市场上,主控芯片范围约为小家电芯片市场的 3~5倍。在大家电主控芯片范畴的竞争对手,主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家,未来在大家电范畴将以进口替代为目的,逐步提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂,应用范畴主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。

  3) 电动自行车用芯片出货量增长疾速,在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右,公司当前出货3种芯片,包括锂电池维护芯片、主控芯片、电机芯片。

  上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长,出货量突破财务盈亏均衡点之后,范围效应招致利润增速显著大于费用增速。因而公司毛从2014年36%提升至2016年44%,整体费用率从2014年30%降落到2016年的27%,净利润率从2014年8%提升至2016年的21%,2年复合增速达62%,叠加营收增速,归母净利润增速则抵达60%~116%。

  2017年公司研发投入同比增长24%,创近3年来新高,公司新产品在大家电及锂电池管理范畴获重要客户停顿。

  2017年研发投入再加码,研发费用达0.94亿元,同比增加24%,显著高于公司2014-2016年约5%研发费用增速,公司作风稳健费用控制严谨,研发加码显现公司在新产品上加速发力,对比公司2017年新产品推出9类,同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年,同比增长超25%,之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展剖析,公司已胜利翻开大家电MCU产品范畴,并逐步开辟变频空调主控芯片等高附加值芯片产品,公司推出最新32位MCU工控级芯片,处于行业抢先位置。在锂电池管理芯片产品方面,公司在笔电范畴已完成2家国际品牌客户认证,其中1家已中止试消费,估量2019年开端范围量产,将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双取得重要停顿,盈利才干迎加速提升,从2018Q1财务数据已显露端倪,2018Q1公司完成营收1.95亿元,同比增长24%,归母净利润0.34亿元,同比增长33%,在国内芯片设计上市公司里处于抢先位置,未来估量公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。

  战略规划AMOLED驱动芯片,奠定公司中期生长动力。

  随着国内OLED面板厂家持续产能释放,估量中国OLED产业将迎来迸发式增长,其相关驱动IC市场空间可达30亿钱。中颖电子积极规划AMOLED驱动芯片业务,2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显现驱动芯片的芯片设计公司,2017年上半年胜利托付一款客户拜托订制的芯片,并胜利点亮FULL HD AMOLED柔性屏。2018 Q1公司完成一款 FHD AMOLED 显现驱动芯片的内部考证,并已向客户送样考证。未来随着国内OLED面板厂产能释放,奠定公司中期生长动力。

  优秀的IC 设计平台类公司,乘国产芯片替代之势,中国MCU龙头赢百亿级市场空间。

  IC设计行业是学问密集型行业,IC设计企业展开最关键要素是人才。公司历经24年展开构成专业研发人才队伍,截至2017年12月31日,公司研发技术人员达236人,研发人员中具有十年以上工作阅历的占40%以上,具有五年以上十年以下工作阅历的占30%以上,散布于产品的系统规划、模仿和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打构成国内优秀的 MCU设计平台公司,公司仰仗出色的管理才干、抢先的技术优势、高质量的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速展开阶段,随着物联网持续展开加拉动对MCU主控芯片需求,至2020年中国MCU市场有望超越500亿钱,公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。估量公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元,eps 0.84/1.07/1.38元,对应PE 35/28/22X,给予买入评级。