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华泰证券:三诺生物买入评级

2018-05-17 09:01:00来源:PK10分析网

  业绩渡过阵痛期,生长稳健

  公司是国产血糖检测龙头,因新产品推行、参股标的亏损等缘由,2015- 16年业绩下滑,2017 年不利要素影响逐步消化,业绩反转。我们以为 2018年前期规划开端发挥作用,公司进入展开快车道:1) 批发和医院市场齐发力;2)内生净进步;3)外延标的运营状况显著改善。我们初次掩盖给予公司“买入”评级,目的价 31.34-32.90 元。

  批发市场:销售范围坚持抢先

  依据调研,2017 年公司血糖检测批发市占率 38%,排名第一。我们估量公司 2018- 20 年会继续维持其抢先优势:1)相对进口性价比高,相对国产品控出色;2)客户基数大,粘性高,后来者完成盈利难度较大;3)线下终端掩盖全面,专注血糖监测,线上展开疾速。我们估量 2018- 20 年公司批发市场收入增速抵达 20%,高于行业平均水平 5-10 pp。

  医院市场:估量 2018 年持续放量趋向

  2017 年医院市场 85%份额被进口垄断。公司高端产品“金”系列抵达ISO2013 请求,Gold AQ 血糖检测系统经过 FDA 认证,检测精确性超越大部分国产,媲美进口,有望逐步进口替代。公司推出患者数据智能管理系统,增强综合效劳才干。在分级诊疗扩容基层市场的利好形势下,我们估量公司医院市场销售持续放量,18 年销售额有望抵达 1 亿元。

  内生:净持续改善

  我们估量公司内生净利率在 2018 -20 年逐年进步 0.5-2.0 pp:1)2017 年开端减少投放仪器,高端仪器销售占比扩展,18-20 年内生毛利率有望逐年上行 1 pp 左右;2)销售队伍大范围扩张终了,新仪器推行费用减少,18 年内生销售费用率降低 1 pp。我们估量内生盈利才干不时进步,2018-20 年内生净利润增速 25-30%。

  外延:PTS 并表增厚利润,Trividia 有望扭亏

  外延并购是公司生长的另一主要动力:1)PTS:2018 年 2 月完成并表,公司 POCT 范畴扩展到血脂检测和糖化血红蛋白,未来基层医疗机构和药店有望成为 POCT 主要市场,我们估量 2018 年 PTS 盈利增至 4000 万元;2)Trividia:一次性支出减少,运营改善,2017 年大幅减亏(亏损约 1500万元),我们估量 2018 年 T rividia 或可盈利 1300 万元。

  国产慢性病 POCT 龙头,初次掩盖给予“买入”评级

  我们估量公司 2018-20 年归母净利润 3.69/4.76/5.97 亿元,EPS 分别为0.78/1.01/1.27 元,同比增长 43%/29%/25%,当前股价对应 2018-20 年PE 估值为 32x/25x/20x。鉴于公司内生增长稳健,外延标的盈利状况显著改善,我们以为公司 2018 年 40x-42x 估值比较合理 (可比公司 2018 年平均 PE 为 41x), 对应目的价 31.34-32.90 元,初次掩盖给予“买入”评级。

  风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和批发市场销售不及预期。