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国金证券:东山精密买入评级

2018-05-16 09:02:00来源:PK10分析网

  事情概述

  公司发布资产置办预案,计划 2.925 亿美圆,收购 FLEX 下属 PCB 制造业务相关主体( Multek), Multek 主营刚性电路板及软硬分离板,此次收购Multek 的 PE 和 PB 分别为 18.56 倍和 1.62 倍,收购估值处于较低水平。

  剖析与判别

  产业整合再下一城,电路板业务如虎添翼: Multek 主要产品为刚性电路板( HDI)及软硬分离板,主要应用于电信、消费电子、汽车及医疗范畴,有、、谷歌、福特等高端客户。的 FPC 软板主要应用于消费电子范畴,有等高端客户,收购完成后,公司将完成电路板产品的多元化掩盖,两块业务能够较好的优势互补,并相互渗透客户。 Multek 具有较好的技术才干和客户资源,但是其盈利才干还较低, 2015、 2016 及 2017年 1-9 月,毛仅为 14.4%、 11.8%及 11.9%,与国内同类企业对比还有很大的差距,目前 Multek 有些工厂的产能应用率还较低,我们以为,东山精密收购完成后,有望像之前收购 MFLX 一样,经过管理整合,内部降本增效,产能扩张及强化客户关系等措施,完成盈利才干的大幅提升。

  大客户新机量产在即,公司单机价值量大幅提升,下半年有望完成迅猛增长 : 公司在今年的大客户新机上单机价值量有望完成 40%以上的增长,相较于收购时提升了三倍。下半年,大客户新机有望完成热销,公司将显著受益,完成迅猛增长。 公司 FPC 软板业务综合实力不时增强,取得了大客户的重点支持, 在 2019 年大客户的新机上单机价值量有望继续提升,向最贵的软板模组展开。

  产品结构不时优化,持续快速增长可期: 公司正在不时优化业务结构,继电视代工业务之后,低毛的触控面板及 LCM 模组业务也有望剥离, LED主要展开高毛利率的小间距显现封装业务。整体来看,公司电路板业务、LED 业务有望完成高速增长,通讯设备组件业务有望完成稳健展开。目前全球电路板产业正在加速向大陆转移,公司后发优势明显,新增产线消费效率大幅提升, 公司有望不时提升市占率,完成快速展开。

  投资倡议

  预测公司 2018/2019/2020 年 EPS 分别为 1.1/1.81/2.4 元,现价对应 PE 分别为 23.4( 2018 备考 21.3 倍)、 14.4 及 10.7 倍,维持 “买入”评级。

  风险

  Multek 整合不达预期, FPC 产能释放迟缓,新产品良率提升不达预期。