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中信建投:海越股份维持“增持”评级

2018-05-14 07:39:00来源:PK10分析网

  深耕能源商贸范畴,北方石油与宁波海越双向发力:公司以绿色能源投资与消费,石油化工储运与贸易为主营,旗下有宁波海越、北方石油、海越资管等公司。宁波海越具有60万吨/年丙烷脱氢装置、60万吨/年异辛烷装置、5万吨级化工专用码头及40万立方罐容,是江浙地域单体范围最大的高端石化产品丙烯的产销基地;异辛烷目前为全球单体范围最大,产量多年稳居市场第一。区位方面,公司产品销售主要集中在浙江、江苏、福建区域,目前已树立起一套卓有成效的报价体系,在华东地域有一定定价权和主导权,而华东地域是国内丙烯消费量最大的省份(27%),公司产品易于消化。毗连,吞吐便当,降低原料进口及废品运输运输本钱,同时便于产品向周边辐射。宁波二期已在规划中,估量将在碳三碳四深加工产业链延伸展开,落地后公司本钱有望大幅降低。

  石化储运与贸易:资源雄厚,相辅相成。北方石油年油品周转量820万吨,目前仓储面积85万立方米,具有5万吨专业石化码头;本部诸暨有5.2万吨的库以及2200立方米的液化气库,同时有500吨级的废品油运输码头以及11座加油站和2条石油专用铁道路,业务辐射范围在国内沿海地域。未来三沙分公司的设立及南港铁路投运将进一步拉动公司仓储业务展开;仓储与贸易相辅相成,协同效益显著,公司重组进一步补充贸易业务。北方石油18-19年利润承诺分别为1.00、1.26亿,17年业绩斐然,18年业绩可期。

  绿色能源范畴稳健展开,PDH为公司主要业绩增长点:长期来看,PDH有宽广的展开空间,主要逻辑有三:大约率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价钱存在底部支撑;PDH技术主要本钱在于原料丙烷,丙烷为LPG主要成分,美国页岩油反动带来NGL迸发式增长,使全球LPG供需格局趋于改善,目前LPG供给增长快于需求,构筑丙烷价钱天花板,叠加自然气对LPG的替代及比价效应,LPG价钱长期或将低位徘徊,PDH技术本钱优势明显。2018年一季度PDH价差扩展到427美圆/吨,同比提升26.71%。产品涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩展1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。

  异辛烷将随油品升级迎来展开机遇:异辛烷方面,2017年国内烷基化油对异辛烷的需求测算在600万吨,随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,公司的异辛烷业务盈利将得到大幅度改善。

  估量公司2018、2019年归母净利润分别为2.96和3.50亿元,对应EPS 0.64、0.75元,PE 16X、14X,维持“增持”评级。

  风险剖析:油价大幅下行超预期,宁波二期进程不及预期,油品升级速度不及预期。