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油价上升对石油产业链影响几何?产业链个股大透视

2018-05-28 09:04:00来源:PK10分析网

  原格(布伦特原油期货结算价)从去年6月下旬的不到45美圆(每桶,下同),持续走高至去年底的65美圆左右,今年一季度不时在60美圆以上的价钱震荡,4月上旬重启升势, 5月17日盘中一度突破80美圆整数关口,刷新三年半新高。近日,原油价钱虽有调整,但中长期上涨趋向有望持续,如图1所示。

图1 布伦特原油期货价钱2017年6月21日以来的走势图(周线)

  由于中国石油股份(简称中石油)、中国石油化工股份(简称中石化)、中国海洋石油(简称中海油)这三大公司在国内石油行业处于寡头垄断位置,并且与国际石油市场联络紧密,本文故以上述三家公司为研讨对象,剖析油价对其运营状况的影响。

  油价上升对勘探及开采、营销

  及分销业务有利

  石油产业链普通分为上游、中游和下游三个部分。上游企业的主停业务是原油的勘探和开采,中游企业的主停业务是石油的储运,下游企业的主停业务是石油的加工和销售,细致包括炼油、化工、销售三个环节。由于中游产业受油价周期影响相对较小,本文主要剖析油价动摇对石油产业链上游和下游的影响。

  为了研讨的可操作性,这里先以中石化为例,调查其2002年至2017年营销及分销、炼油、化工、勘探及开采四个板块的毛利及毛与布伦特原油期货均价(简称原油均价)的相关关系,发现营销及分销、勘探及开采板块的毛利、化工板块的毛与原油均价在5%的显著性水平下存在相关关系,细致结论如下:

  1、勘探及开采板块的毛利与原油均价高度正相关。两者的相关系数为0.904,原油价钱每上涨1美圆,勘探及开采板块的毛利平均来说可能会进步15.73亿元。如2014年原油均价处于相对高位,中石化当年该板块的毛利高达1120.22亿元,2015年原油均价降低至53.6美圆,毛利也随之降低至216.68亿元,而2016年当油价均价进一步降低后,中石化该板块业务呈现了亏损,如表1所示。

表1

  2、营销及分销板块的毛利与原油均价显著正相关。两者的相关系数为0.620,原油价钱每上涨1美圆,该板块的毛利平均来说可能会进步5.17亿元。如2010年至2012年原油均价由80.34美圆上升至111.67美圆,中石化营销及分销板块的毛利由698.39亿元进步到912.16亿元,如表2所示。

表2

  3、化工板块的毛利率与原油均价显著负相关。两者的相关系数为-0.644,原油价钱每上涨1美圆,化工板块的毛利率平均来说可能会降落0.11个百分点。如2010年至2012年原油均价由80.34美圆上升至111.67美圆,中石化化工板块的毛利率由11.30%亿元降落至4.10%,如表3所示。值得留意的是,2012年原油均价抵达峰值,为111.67美圆,在极高的本钱压力下,中石化化工板块的毛利率固然较低(4.10%),但仍能盈利,这主要是由于原油价钱上涨固然会使化工业务的本钱上升(化工业务以原油作为原料),但石化企业本钱的增加很容易转移到石化产品市场,石化产品价钱上涨部分抵消了原油价钱上涨构成的本钱上升。

表3

  4、经过对2005年至2017年中石化炼油板块的停业本钱与原油均价作相关剖析,发现两者在5%的显著性水平下高度正相关,相关系数为0.928,油价上升会提升炼油业务的停业本钱。如2008年上半年,中石化炼油板块亏损庞大,主要缘由是2008年上半年国际原油价钱大幅上涨,均价高达109.75美圆,使得炼油企业的原油采购本钱及相关的采购费用大幅上升,而当时价作风整又相对滞后,呈现了企业炼油本钱超越废品油价钱的倒挂局面,招致炼油板块停业本钱高达4602.39亿元,毛利为-680.39亿元。而2009年上半年,遭到原油价钱处在相对低位、废品油需求上升、废品油价作风整较为及时等多种要素的综协作用,中石化炼油板块毛利率大幅提升,毛利率高达30.17%,如表4所示。

表4

  原油价钱适度上涨有利于

  进步油企净利润

  油价对石油行业上市公司上下游各板块有着不同的影响,那么油企的整体净利润随着原油价钱的动摇会发作怎样的变化?

  绘制上述三家石油公司2002年至2017年的净利润与布伦特原油期货年均价的趋向图,如图2所示,从图中能够看出:

图2 2002年-2017年三大石油公司净利润(亿元)与油价(美圆/桶)趋向图

  一是原油价钱过低会使三大石油企业的净利润大幅降低。如2015年原油均价跌至53.6美圆,中石油、中石化、中海油三家公司的净利润同比降落66.86%、30.19%、66.37%。值得留意的是,2016年原油均价降至45.13美圆,中石油、中海油的净利润继续下滑,而中石化净利润呈现了增长,这主要是由于中石化中下游产业资产范围较大,炼油板块盈利才干强,废品油销售和化工板块盈利稳步增长,抵御了低油价带来的冲击。

  二是原油价钱适度上涨有利于进步三大石油企业的净利润。如2002年至2007年原油均价由25.03美圆逐步上涨至72.66美圆,三大石油公司的净利润呈持续增长趋向。值得留意的是,中石油和中石化2008年净利润分别大幅降落22.02%、47.34%,分别降至1144.31亿元和297.69亿元,而中海油净利润却大幅增长了41.96%,抵达443.75亿元钱,这主要是由于中海油专注于油气消费上游业务,并未承担炼油亏损,更多的受益于2008年前三季度国际原油价钱的高涨;而中石化、中石油均需求承担较大的炼油亏损。

  此外,当原油价钱过高时,三大石油企业的净利润同比增长率反而降落,原油价钱并不是越高越好。如2010年至2012年原油均价由80.34美圆上涨至116.67美圆,抵达历史高位,三大石油公司2011年、2012年的净利润同比增长率均有所降落,如图3所示。油价的高涨一方面会促使石油企业的本钱大幅上升;一方面会使得石油公司交纳更多的特别收益金,这均对企业的净利润构成负面影响。

图3 2010年-2012年三大石油公司的净利润同比增长率(%)与原油均价(美圆/桶)走势图

  油价处于75美圆-85美圆区间

  对油企最有利

  从上文剖析可知,油价动摇会对石油行业上市公司业绩会产生一定的影响。净资产收益率是一个综合性与代表性较强的指标,充沛反映了股东权益的收益水平,能够用来权衡上市公司的运停业绩和展开情形。因而本文以上述三家油企为研讨对象,采用净资产收益率作为反映上市公司业绩的指标,经过计量剖析来研讨其业绩与油价之间的关系。

  绘制2008年以来三桶油的净资产收益率(年报数据)与国际油价(年平均价钱)相关关系的散点图,发现两者之间成抛物线关系,三家公司的拟合曲线如下所示:


图4 三桶油的净资产收益率(%)与国际油价(美圆/桶)的拟合曲线

  从图4能够看出,三大石油公司的净资产收益率是随着原油均价的逐步上涨而成上升趋向,在75美圆至85美圆这一价钱区间抵达最大值,然后随着原价均价的继续上涨,净资产收益率开端下滑。

  此外,中石油、中石化两家公司拟合曲线的二次项系数的绝对值(其二次项系数分别为-0.007、-0.004)均小于中海油(其二次项系数为-0.012),这阐明中海油的业绩受国际油价动摇的影响要大于中石油、中石化所受影响。实践上,分别计算中石化、中石油、中海油2002年至2017年净利润同比增长率的规范差,如图5所示,发现中海油净利润同比增长率的稳定性较差,受油价动摇影响最大。

图5 三大石油公司2002年-2017年净利润同比增长率的规范差

  中海油盈利主要是依赖上游原油的消费和销售,当国际原油价钱逐步上涨时,其勘探及开发、销售业务业绩动摇较大,如2017年原油均价由2016年的45.13美圆上升至54.74美圆,中海油净利润同比增长率高达3773.94%,在二级市场上,2016年1月至今,该股股价涨超70%;但当国际原油价钱降落时,由于其炼油和化工业务盈利才干相对较差,难以补偿上游板块因油价过低构成的损失,业绩动摇较为猛烈。

  中石化具有上中下游产业链一体化的优势,油价高时勘探及开发业务盈利才干较强,油价低时下游炼化板块盈利才干较强,而中游产业受油价周期影响相对较小,最终能够依托自身体系来消化吸收油价变动带来的部分或全部影响。因而,业绩相对稳定,2017年净利润同比增长9.8%。

  中石油上游业务占比比中石化高,在油价变动较大的时期,净利润同比增长率变化也更为明显,其业绩稳定性介于中石化和中海油之间,2017年净利润同比增长率为190.16%。

  总结

  由上面的剖析可知:

  1、油价上涨最受益的板块是石油勘探及开采类上市公司,如原油价钱每上涨1美圆,中石化勘探及开采板块的毛利平均来说可能会进步15.73亿元;其次是原油销售类上市公司,如原油价钱每上涨1美圆,中石化销售业务板块的毛利平均来说可能会进步5.17亿元。投资者能够关注以下主停业务中勘探与开发、销售业务占比较高、业绩较好的上市公司,如表5所示。

  2、油价上升会降低化工板块的毛利率。如原油价钱每上涨1美圆,中石化化工板块的毛利率平均来说可能会降落0.11个百分点。此外,油价上升会提升炼油板块的停业本钱。

  3、当原油均价处于75美圆至85美圆这一价钱区间时,三大石油公司的净资产收益率抵达最大值。

表5

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(时时:油价上升对石油产业链影响几何,什么样的油价区间对油企的最有利?产业链个股大透视)