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建筑行业中期投资策略:期待行业边际改善 重点把握个股机会

2018-05-30 09:05:00来源:PK10分析网

  ■2018Q1总体回落,Q2季度起基建或有起色:依据国度统计局数据,2018年1-4月全国固定资产投资(不含农户)15.44万亿元,同比增长7.0%,增速比2017年1-4月回落1.9个百分点;其中基础设备投资(不含电力、热力、燃气及水消费和供给业,以下简称“基建投资”)同比增长12.4%,增速比2017年1-4月回落10.9个百分点;从结构来看,基础设备投资增速下滑是整体固定资产投资增速下滑的主要影响要素;我们依据统计局历年发布的基建投资数据中止了拆解拟合,推算2018年以来单月基建投资增速分别约为:1-2月16.10%、3月10.59%、4月11.34%,4月当月基建投资增速已较3月略有上升,我们判别或主要与PPP项目库清算工作陆续终了、中央请求年度计划财政支出进度加快等要素有关。基于“规范PPP项目及部分整改后在库PPP项目已重获启动,金融机构关于PPP项目的融资有望从”一刀切“暂停或张望逐步回归到风控更趋严厉”、“中央关于加快年内计划财政支付进度的请求或有助于中央项目的加速执行”等要素,我们判别2018年2季度起基建投资增速或有可能呈现较明显边沿改善。

  ■生态文化树立战略位置绝后,湿地公园、国储林等市场有望加速: “绿水青山就是金山银山”的内涵不时拓展深化,生态文化树立战略位置持续稳定拔高,2018年3月,生态环境树立初次写入宪法,2018年5月19日,全国生态环境环保大会上,书记进一步明白到2035年、到本世纪中叶的“美丽中国”树立蓝图,生态文化树立绝后的战略位置,为周边产业带来庞大的展开机遇。从生态文化树立掩盖的细分范畴来看,我们以为生态湿地维护、国储林树立以及美丽乡村、扶贫脱困等范畴具备树立规划明白,财政支持力度大,融资环境相对友好等特性。2016 年 11 月林业局等 3 部委分离印发《全国湿地维护工程“十二五”实施规划》,提出对湿地实施全面维护,扩展湿空中积,同期国务院办公厅印发《湿地维护修复制度计划》,国内湿地公园树立范围、投入机制逐步完善,我们依据目前国度湿地公园(试点)项目尚未经过验收并授牌的数量预算湿地公园市场空间将抵达2880亿元以上;随着国储林政策和制度的日益完善,国储林市场空间持续释,截至2018年一季度末,国开行、农发行累计批准138个国度贮藏林等重点林业贷款项目,授信额度1227亿元,放款435亿元,其中一季度放款51亿元。在国度积极推进生态文化树立战略背景下,生态湿地、国储林树立以及美丽乡村树立等细分范畴有望加速。

  ■去杠杆和金融防风险背景下,PPP项目融资或面临应战:2017年以来,中央多次提出防控金融风险,2018年两会政府工作报告提出,当前系统性风险总体可控,但对不良资产、债券违约、影子、互联网金融等累积风险要高度警惕,而央行2018年九项主要任务中,坚持货币政策稳健中性及防风险依然排在前两位;依据央行数据,进入2018年以来,企业信贷本钱继续上升,2018年3月非金融企业及其他部门贷款加权平均为5.96%,环比上升0.22个pct,其中,普通贷款加权平均为6.01%,环比上升0.21个pct;票据融资加权平均利率为5.58%,环比上升0.35个pct。微观层面看,企业直接融资本钱上行影响体往常:①企业利息支出范围有所增加,对盈利构成影响,影响水平不尽相同;②PPP规范背景下,投资报答率和企业融资本钱息差减少以至本钱倒挂,降低社会资本参与PPP意愿,最终影响PPP落地率推进;③民营企业融资压力较国企更为突出。2018年Q1季报,5家积极参与PPP的民营龙头企业、、、和有息负债/净资产的比值分别为1.65倍,1.63倍、1.46倍、1.19倍和1.06倍;2017年定增新规下企业融资工具遭到限制,使得企业融资压力更为凸显。

  ■建筑业绩高增持续性较好,等候政策边沿改善估值修复:以基建为主线的建筑企业2017年以来,业绩表现较为突出,受制于PPP规范政策环境和融资环境,企业估值下行明显。企业业绩方面,8家建筑央企2017年及2018年一季报,、及FY2017同比增速20%+,创下近年来的新高;1Q18、在传统业绩旺季仍录得近20%的归母净利润同比增速,反映出当前建筑央企的较快业绩增速具有可持续性。汇总21家园林企业(包括龙元树立)2017年、2018年一季报业绩状况,业绩增速高于30%的分别为14家和13家,业绩高增比例均超6成。估值方面,建筑央企整体2018年预期PE估值中枢在10倍左右,PPP参与较多的民营企业(以园林板块为主)估值中枢在14倍左右。订双方面,央企在大基数基础上坚持相对高速,20家园林公司中,10家公司2017年以来新签署单(含中标项目)总金额/公司2017年停业收入比例在3倍以上,15家公司该比例在1.5倍以上,其中9家公司PPP项目金额入库比例高达90%以上。等候规范政策、融资环境边沿改善条件下,建筑整体估值得以修复。

  ■投资倡议:首先,基建类央企已充沛反映出市场关于基建投资的悲观预期,后续有望在总量边沿变化时迎来估值修复机遇;在当前上涨趋向较为明白的状态下,油气开采效劳及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业运营景气度提升趋向下的资本开支增加,倡议关注等;其次,在2017年PPP规范年之后,对建筑行业特别以PPP主流园林企业影响和冲击日益凸显, 当前投资战略倡议轻行业重个股,重点调查企业方式、现金流及业绩肯定性等要素,个股倡议关注(深耕生态湿地维护,现金流较好,融资空间较大),(2017年胜利,资金优势突出,小公司大战略),岭南股份(园林转型模范,园林绿化+生态环保+文化旅游三业协同)。

  ■风险提示:PPP规范力度加大政策规范;融资环境趋紧风险;订单推进迟缓,业绩不及预期风险等。