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原油王者归来后的投资机会

2018-05-13 06:40:00来源:PK10分析网

  战略组:王君

  结构取胜等候破局

  中心观念:A股市场处于变盘前的宁静期,短期博弈氛围较强。外部压力等候破局,内部压力转向微调共同作用市场震荡的局面。在不肯定落地前,投资者要控制好仓位,聚焦逻辑有延展性的结构机遇。重点关注石油石化板块的投资机遇。

  能源属于后周期板块,普通在“类滞胀”阶段表现最好。今年驱动能源价钱上升的要素中,中国库存周期见顶,因而需求不是一个关键变量,上涨更多来自供给和美圆计价方面。过去由于页岩油替代能源价钱的影响,油价的供给弹性不高,但近期由于页岩油公司融资本钱提升,降低了这类公司开采的投入产出,使得供给收缩的阻力变小。最近的变化是美国废止伊朗核协议,这使得本已慌张的原油供求关系变得愈加失衡,这也是油价上涨的第一个推进力。后续油价上涨的第二个推进力来自于美圆走弱,细致机制请参考我们的报告《为什么说美圆反弹难耐久》。

  落地到A股石油石化板块,从盈利角度看,随着油价上涨,石油石化以及石油开采、石油化工、油田效劳三个子板块2018Q1净利润增速环比和同比纷繁改善。估值方面,石油石化的PB修复仍在中等水位。纵向比较石油石化在不同油价时期的估值,目前距上一次油价上行至70美圆时的估值还有近一倍的上涨空间。再看两桶油的个股估值,与全球主要石油公司的估值水平相对比,、性价比较高,估值水平低于PB(2.02倍)居于首位,(1.66倍PB)等国际石化龙头。

  联络人:王君(18601220247)

  战略组:海外团队

  1。 二季度中美债市动摇率向向纵深外汇市场传导,其中最具标志性的就是美圆摆脱年初以来的弱势转入反弹,但当前的美圆宏观大环境与2016年有着实质区别: 美国财政赤字从收缩转入扩张,新兴市场的贸易顺差相应也在扩展,并不处于所谓“戴维斯双击”的困境;

  2。 近期美圆反弹的缘由来自2月国际油价下跌对美国批发销售的正面支撑,同时也对对欧元区通胀构成负面冲击,投资者基于美国和欧洲通胀前景分化,美联储和欧洲央行货币政策差亦边沿扩展,转而做多美圆。

  3。美国庞大短债供给招致从离岸撤回活动性,推高Libor-OIS利差的过程并没有带来“美圆荒”,只是改动了全球范围内美圆在金融市场和实体经济中的分配比例,更精确的说是美国政府从金融市场抽水,然后以财政赤字的方式注入到实体经济中,能够将其视作美圆活动性的“脱虚向实”。

  4。固然近期美圆呈现反弹,但这并不影响中长期商品具备超额收益的基础,伦敦与纽约之间原油价差并未显著扩展,这意味着油价上涨对美国消费的冲击会愈加明显,美圆未来还会因美联储政策转向宽松迎来新一轮打压。

  宏观组:甄茂生

  1、 原油价钱上涨如何影响通胀?

  原油价钱上涨会首先经过能源项直接提振通胀,并在一定的滞后期后传导至中心通胀,阅历标明滞后期在1个季度以内。再往后的影响取决于原油价钱上涨能否提振中长期通胀预期,阅历上察看到的通胀预期和原油的正相关关系更多是由于两者共同由总需求驱动。我们以为今年全球经济的共振复苏将明显转弱,相应的,由地缘政治抵触带动的油价上涨对中长期通胀预期和实践通胀的影响会十分有限。

  2、 原油价钱上涨会改动联储的加息节拍么?

  假如油价的脉冲式上涨不能撼动中长期通胀预期,那么也很难对联储的加息节拍构成实质性的冲击,我们维持联储在年内再加息两次的判别。回到中国,出于汇率的思索,面对联储的加息,央行大约率还是会跟随加息,国内的政策重心曾经在适度向需求侧倾斜,融资本钱的持续上行并不是政策所乐见的,所以在跟随加息的同时,估量年内还会再降准100-200个基点。

  联络人:甄茂生(18817360430 )

  大宗组:任志强

  一、中央债务携手中央财政发力扩展内需,基建加速在路上

  政治局会议“扩展内需”的提法在短时间对市场心情起到了提振作用。在扩展内需这一统领方针下,越来越多的政策和文件开端发布,从不同角度对中央政府的投资范围和投资效率中止了刺激。不同于以往粗放式的投资刺激,本轮内需的扩展更重边沿改善和存量资金投资效率的提升。主要的目标是不能由于监管风险引发新的风险,资管信管缓冲期的延迟,就在很大水平上缓解了中央存量债务的风险。

  昨日的《关于增强中央预算执行管理加快支出进度的通知》和《采取措施将企业兴办和项目审批时间压减一半以上》两份文件从审批流程和资金支出两个角度强调了存量财政资金的投放效率。这方面将主要体往常我国补短板和“三大攻坚战”的范畴,在基建范畴中,短板主要有民航、铁路和纵横南北的大工程上,中央财政支出将是主要驱动力。三大攻坚战中的精准扶贫、棚改和环保树立也会呈现明显的加速。

  在这方面,国务院发布《国务院办公厅对2017年落实有关严重政策措施真抓实干效果明显中央予以督查鼓舞的通报》文件,对2017年严重政策落实状况较好的中央政府给予了相应的资金和指标鼓舞,在绩效体系下进步资金投放的针对性。

  从4月下调主要率,紧接着在政治局会议上提出“扩展内需”,再到昨天发布细分范畴的细致政策文件,财政微调的方向曾经肯定,基建加速正在路上。

  二、环保加码打压供给,需求边沿改善驱动价钱上扬

  在当下的时点,采暖季限产对供给的压制曾经终了,产能曾经接近极值,而需求没有增量。在这个时点上,“扩展内需”的开启,将在边沿上对现货价钱构成强有力的支撑。

  财政部环保支出向上、环保部预算大幅增加,还是微观角度看到的环保企业订单增加,都阐明了今年国度层面对环保投资的注重水平。目前环保的高压曾经是常态化,若未来的环保请求进一步加码,大宗商品的产能将得到有效抑止,供给的压力降逐步缓解。

  三、供需面安康,需求加码的边沿改善将得到放大

  在4-5月份,大宗品的库存降落十分快。早周期的种类里,钢铁4月份的库存去化都在120万吨以上,成交都在20万吨以上的水平,这是显著高于历史同期的,水泥也是。在供需面安康的基础上,需求的边沿改善对价钱的改善效果会得到显著放大。我们以为,与这次政策最相关的种类是钢铁和水泥,反弹可期。

  四、中央投资才干分化,重点关注华东华南地域

  本次的基建加速更多的是内生性的增财政资金运用效率的进步。因而各省投资潜力的不同可能招致后期基建进步强度的不同。思索到中央债务和投资才干,粗略的以杠杆率和增长速度权衡,华东和华南各省份基建向上的空间更大。因而华东华南地域的区域性缺钢状况可能会进一步加剧,拉大区域价差,引荐继续关注两广地域的、以及福建省的。

  联络人:任志强(13482261143)

  化工组:冯自力

  我们总结梳理石化化工全产业链,原油价钱上涨有三条主线标的是受益的:

  1、原油开采和油服,直接受益于油价上涨,关注中石化

  2、直接下游价钱联动机制好,库存收益显著,引荐PTA-涤纶产业几大标的;

  3、原油价钱上涨,推升油头化工品本钱,煤、气头化工品比价优势增强,首推煤化工板块

  目前NYMEX原油价钱站上70美圆,美国退出伊朗核协议招致中东慌张局面进一步发酵,油价持续上涨,当前首选“直接”弹性种类。16-17年油价中枢从40美圆到50美圆到目前18年60美圆上方,次选油价中枢上移“间接”受益标的。

  (1)依据产业链传导次第,首先关注原油开采和油服环节

  首要关注:油价上涨,油气开采盈利改善,炼化板块库存收益显著,同时中石化由于低估值、高股息率、业绩稳步增长,是关注的重点标的。

  (2)产业链往下:引荐具备炼化一体化规划的PTA-涤纶产业链标的

  PTA-涤纶产业链持续高景气,炼化一体化项目稳步推进包括浙石化项目在内的民营大炼化项目18年底到19年有望陆续建成投产,//(PTA-涤纶全产业链,炼化一体化)、(涤纶长丝行业龙头,20%参股浙石化炼化项目受益显著)。从长期看,这个板块由于具备超大行业空间和个股全球竞争力突出的特性,估量也会是化工板块未来大市值公司辈出的重点板块。

  (3)油价中枢上移:首推比价优势凸显的煤化工龙头

  煤头产业链相对油头的比价优势不时强化,拉动煤化工需求和对应煤化工产品的价钱联动上涨,企业的盈利才干抬升,长期受益。从均价抬升逻辑看,优先寻觅更具业绩长期持续兑现性的低估值标的,首推煤化工龙头和。引荐煤化工中心逻辑一方面是油价上涨,还有一方面是煤改气的持续推进,化工产品本钱中枢不时上移。华鲁和鲁西的本钱优势越来越明显;第二是华鲁和鲁西的产品梯队的技术壁垒越来越高,也是典型的制造业升级产业趋向。

  联络人:冯自力(18811793631)

  风险提示

  1。 美国页岩油产量超预期, 原油价钱暴跌;

  2。 美国经济增长超预期, 美欧经济同步上升。