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徐彪:市场开始追逐“现金流” 消费板块表现最亮眼

2018-06-04 09:01:00来源:PK10分析网

  “现金流”成为5月抢手的投资主题。我们在5月5日的《怎样规避债务地雷》一文中提出要注重上市公司资本结构和现金流。不出一个月,“现金流”成为盛行的投资主题,越多越的人基于“现金流”的角度来引荐投资标的。从市场表现来看,消费板块的表现最为亮眼,最近5日涨幅最大的行业包括、餐饮旅游、家电、商贸批发和。“现金流”的主题正在深化人心。

  “现金流”热是投资者避险心情显著增强的结果。我们以为市场开端追逐“现金流”,是在当前国内外不肯定性显著增加的环境下的避险行为招致的。就国内而言,主要就是去杠杆和增强金融监管的背景下部分企业主体债务融资才干受阻,招致投资者对缺乏现金流、有息债务高企的逃避。就国际而言,前有阿根廷、土耳其的汇率动摇,再有意大利政治不肯定性惹起的动摇,后有美国白宫重提针对中国500亿美圆商品征收关税招致的动摇,这些不肯定性也刺激了投资者的避险心情。

  “现金流”价值在未来相当长的时期都将重构。其实A股市场历史上对“现金流”价值的认识并不充沛,这在一定水平是由于国内信誉环境比较宽松,企业比较容易取得现金。而在供给侧结构性变革的大背景下,信誉环境将和以往大不相同。关于那些缺乏财务纪律的公司,不只融资本钱会上升,而且信誉的可得性也会降落。所以在这个金融纪律重构的阶段,“现金流”价值怎样强调都不为过。

  需求阐明的是,我们以为重构金融纪律是大方向,但信誉收紧还是会恪守底线思想的,当信誉风险要挟到稳定时,会对政策节拍和力度中止调整。

  但“现金流”风潮是不可持续的。关于当前的“现金流”风潮,我们以为是不可持续的。这种风潮是由避险心情所引发的,假如后续不肯定性逐步消弭,那么市场避险心情的衰退也会招致“现金流”风潮的衰退。假如后续不肯定性继续上升,特别是国内信誉收缩的风险得不到改善,那么市场整体风险偏好将会遭到抑止,“现金流”风潮也会随之衰退。

  中期而言,注重现金流的背后,更应当注重的是业绩趋向的变化。固然“现金流”是基础,但真正值得投资的是那些业绩增长还处于加速中的行业和公司。一些现金流虽好,但中期来看景气度曾经开端走下坡路的行业或者公司,依然是需求规避的。从比较优势而言,景气度上升的行业,才是中期内愈加理性的选择。

  事实上,5月以来,表现较好的消费类行业更多是业绩趋向加速改善的,比如申万三级行业中的家纺(涨幅19.67%)、调味品(涨幅18.99%)、旅游(涨幅17.91%),相反一些现金流虽好,但景气度曾经开端逐步回落的消费品行业则表现普通,比如家用轻工(4.74%)、白电(5.83%)与周期关联度高的板块。

  向前看,依据我们前期专题报告《一季报分水岭效应:寻觅打败市场的α》,年报和一季报业绩增长连续两个季度加速的行业在未来半年大约率能取得超额收益(5月-10月期间),特别是注重业绩微风险偏好相对较低的年份(比如13、15、16、17年)。

  基于最新的报表数据,在消费行业中,业绩处于加速趋向中的三级行业包括:家纺、调味发酵品、食品综合(大众消费品)、肉制品、旅游、畜禽养殖、休闲服装、女装、中药、医疗效劳、医疗器械、化学原料药等。

  另外,除了消费品以外,业绩增速连续提升的重点范畴还包括产业升级:半导体、计算机设备(自主可控)、IT效劳(工业互联网和云)、软件开发(网络安全)、光伏设备、空中兵装(主机厂)等。

  5月下行业概述

  1、5月下中观景气度概述

  上游资源类:原格冲高回落,EIA原油及石油库存继续低位震荡。煤炭主要种类中,由于用电需求继续居高不下,动力煤价钱5月下上涨明显(秦皇岛港口价618→640);环保限产之下焦煤价钱小幅上涨(京唐港库提价1730→1760)。需求方面,随着开工季到来,5月全月粗钢产量继续维持高位;6大发电集团日均耗煤量5月下大幅升降至76.95万吨(1-5月分别为75.73万吨、57.82万吨、63.80万吨、67.31万吨、72.17万吨);库存方面,国内大中型钢厂炼焦煤可用天数维持14天,焦炭平均能够天数升至11天;六大集团煤炭可用天数降至16.95天(6月1日数据)。有色方面,现货价钱普遍微涨;国内有色期货震荡偏强;另外电解铝库存5月下继续降落,5月31日库存比5月14日低15.4万吨。

  中游制造类:钢铁5月下主要种类价钱震荡偏强;5月粗钢产量继续居高;高炉开工率微降至71.82%;5月下随同产量回暖,螺纹钢社会库存和企业库存继续下滑。建材方面水泥价钱稳中有涨;玻璃价钱指数企稳。海运指数方面5月下明显走弱。电力方面,6大发电集团耗煤量5月下大幅上升,高于去年同期。

  下游消费类:地产销售端,1-4月,商品房销售面积聚计同比增速1.3%,较1-3月回落2.3个百分点。汽车方面新能源车4月累计销量22.5万辆,同比大增148.9%。

  2、半月行业估值及重要政策

  5月下(截止31日)涨幅排名前5的申万一级行业分别是休闲效劳(6.12%)、食品饮料(4.96%)、商业贸易(2.26%)、农林牧渔(0.85%)、纺织服装(0.81%);涨幅垫底的是国防军工(-8.56%)、电气设备(-8.21%)、有色(-7.02%)、房地产(-6.86%)、钢铁(-6.63%)。

  从PE历史序列来看(除周期),目前估值高于12年以来中位数的一级行业有、家用电器、纺织服装、食品饮料、、计算机;

  低于12年以来中位数的一级行业有建筑装饰、机械设备、电气设备、国防军工、交通运输、轻工制造(明显)、汽车、农林牧渔(较明显)、休闲效劳、商业贸易、医药生物、房地产、非银金融、电子、通讯、传媒(较明显)。

  从周期行业PB历史序列来看,目前估值高于12年以来中位数的一级行业有钢铁;低于12年以来中位数的有采掘、有色、化工、建筑资料。

  过去半个月中心行业政策如下:

  5月下行业景气度细致数据

  1、上游资源:原油冲高回落、库存低位震荡,煤价上升、库存走低

  1、原油:油价冲高回落,EIA原油库存低位震荡

  2、煤炭:煤价上升,库存走低

  3、有色:铜铝价钱相对稳定,铅锌价钱小幅反弹

  二、中游资料与制造:螺纹钢价钱上升,开工率和产能应用率均上行

  1、钢铁:螺纹钢价钱上升,开工率、产能应用率均上行

  2、建材:水泥和玻璃价钱均维持在高位

  3、化工:化工品价钱冲高回落,农化品价钱相对稳定

  4、机械:4月份发掘机销量26561台,同比涨幅+84.5%

  5、轻工:文化纸价钱回落,包装纸价钱反弹

  三、下游消费:猪肉价上升,能繁母猪存栏量持续创出新低

  1、地产:一线城市成交面积环比上升、二三线回落

  2、汽车:4月乘用车销量同比+11.2%,新能源汽车销量同比+139%

  3、家电:4月空调和洗衣机销量增速上升,冰箱持续回落

  4、医药:中药材价钱指数上升,维生素价钱大幅回落

  5、农业:猪肉价钱低位上升,能繁母猪存栏量持续创出新低

  6、电子:面板、内存价钱走低,费城半导体指数上升

  7、传媒:4月上映新片34部,票房收入环比降落23.7%

  四、金融与公用事业:十年期国债收益率小幅回落至3.61%

  1、银行:十年期国债收益率小幅回落至3.61%

  2、证券:陆股通净买入净额上升、港股通净买入净额回落

  3、:4月份安全和时时寿险收入增速上升,人寿和寿险增速回落

  4、电力:4月全社会用电量同比+6.9%,前值+2.1%

  5、交运:波罗的海干散货指数近两周大幅回落22.3%

  风险提示:

  地缘政治风险,活动性缩紧,信誉债违约。

  

(时时:对“现金流”热的冷思索——中期关注哪些细分板块)